摘要
事件：公司发布2019年前三季度业绩预告，预计前三季度实现净利润4.63-5.03亿元，同比增长15%-25%；预计Q3实现净利润3.05-3.46亿元，同比增长7%-21%。
三季报略超预期，确立全年稳健成长基调，维持“买入”评级。因为公司去年Q3基数较高、Q4基数较低，市场担心公司三季度表观净利润增速可能较为一般，对于全年的业绩增速有一定担忧。从目前的业绩预告来看，前三季度同比增速中值约为20%，Q3同比增速中值14%，增长稳健，为全年确立稳健增长基调，今年的业绩确定性较强。
Q4估值切换将近，进一步凸显公司的低估值和预期差。我们预测公司2019-2021年净利润为7.1/8.8/10.9亿元，增速为23%/23%/24%，对应EPS分别为1.22/1.51/1.86元，对应2019-2021年PE分别为25/20/16。待安可项目起量，将为公司业绩新增弹性，打开成长新空间。随着估值切换临近，市场对于明年的业绩将更为重视，相较于同行业可比公司，公司的低估值和预期差优势将进一步凸显。
国产替代，安可先锋，时代机遇和公司成长共振。我们认为大国博弈背景下，国产替代+安全可控成最强音，党政军等特种客户加速安可产品集采，国产化进入全新发展阶段。公司桌面云、交换机等产品，受益于时代机遇+产品成熟度提升，迎来市场规模、渗透率双击，带来业绩的快速增长，股价有望迎来戴维斯双击。
网络终端：国产替代浪潮+产品成熟度突破，“桌面云”方案渗透率将进一步提升。1）顺应党政军、B端客户对于信息安全、强管控易扩展的诉求，“桌面云”成为传统PC的重要替代方案。2）全资子公司升腾资讯为瘦客户机、桌面云龙头，拥有全套国产化解决方案，合作华为共拓桌面云市场，培育行业生态，尽享行业发展红利。
企业级网络设备：云计算需求催化IDC建设，带动交换机、路由器需求提升。网络设备需求主要来源于运营商和企业客户，其中BAT等互联网厂商大力发展云计算，进一步推动国内IDC建设节奏，并推动设备“白盒化”的发展。受益于国产替代和白盒化两大趋势，随着子公司锐捷网络技术日益增强，市占率稳步提升，驱动公司业绩稳健增长。
风险提示：新产品推广不达预期，市场竞争加剧。
本文节选自国盛证券研究所已于2019年10月15日发布的报告《星网锐捷002396：三季报略超预期，低估值、预期差进一步凸显》，具体内容请详见相关报告。
宋嘉吉
