民生通讯官网 【民生通信丨行业深度】数据中心IDC行业深度研究：沧海流量，信息基石

报告摘要

1、IDC行业的核心驱动、判断指标与传导逻辑：数据流量与计算力的核心载体

数据流量增长是ICT产业链快速发展背后的核心驱动因素，云厂商资本开支增长是判断产业链景气度的关键指标。

数据流量增长→计算需求增加→IDC和云厂商Capex 投入增加→投资数据中心基础设施及相关设备。

2、当前产业景气度如何？云厂商资本开支上行拐点初现，产业景气度正逐步回升

海内外互联网云厂商巨头资本开支增速显著回暖，Intel 数据中心业务增速触底回升， ICT产业链景气度回升逻辑逐步得到验证。从历史趋势来看，云厂商巨头资本开支投入周期一般经历 1.5-2.0年，伴随着 5G 商用化进程推进，我们认为此时正是去库存周期的末端，产业景气度正逐步回升，数据流量爆发有望进一步促使云厂商加大资本开支，云基础设施建设提速，IDC产业链整体受益。我们预计 2020 年将迎来海内外云厂商资本开支大年，我国通信行业发展将迎来“5G+云计算”的双轮驱动。

1）云计算市场增长态势不减，2019年国内公有云市场增长约50%，云市场集中度及渗透率进一步提升；

2）5G商业化进程持续推进中，流量爆发指日可待，数据中心需求增长确定性强。

3、为什么投资IDC行业？行业属性：市场空间大+成长性强+确定性强+核心地区资源稀缺性

近五年我国数据中心市场规模整体增速高于全球平均水平，随着5G商业化进程加速，云计算和边缘计算需求增加产生大量数据中心建设需求，数据中心建设浪潮目前看不到尽头；此外，政策对核心城市数据中心的规模和能耗 的限制要求更加严格，上市 IDC 企业的政策端壁垒越来越高，有利于龙头企业维持竞争优势，持续拓展资源；行业供需缺口较大且将持续存在，建设数据中心的需求具备强确定性，第三方IDC企业在核心城市的资源具备稀缺性。

4、数据中心呈现怎样的发展趋势？

数据中心大型化+云计算核心地带分布+边缘计算分布式部署。超大规模数据中心的增长势头不减，全球IDC 公司每年收入平均增长 24%，资本支出增长超过 40%，其中大部分用于建设和装备数据中心。大型数据中心的服务器数量、数据存储及数据流量方面在未来都将占据整体数据中心过半份额，背后的逻辑是云计算产业进入“黄金时代”，产生了大量核心地区大型数据中心的建设需求；

我国数据中心发展三个大方向：1) 大中型数据中心服务云计算，处理“热数据”，处理时效性较高的业务；2) 超大型数据中心远端部署，降低成本，处理“冷数据” ；3) 边缘计算数据中心部署，解决超低时延、高实时性、高安全性、本地化等需求。

投资建议

参考海外 IDC 巨头EV/EBITDA 估值，2020E约为20X左右，万国数据作为中国 IDC企业在美股的标杆企业，处于快速扩张期，2020E-EV/EBITDA 估值为 23X，我们认为在 5G 流量爆发和云计算产业快速发展的基础上，A股IDC 资产具备良好的成长性和确定性，参考万国数据，A股IDC资产EV/EBITDA估值存在上行空间，此外随着企业上云进程持续推进，渗透率逐步提高促使数据中心上架率提升，IDC企业业绩中期具备确定性，项目储备充足的IDC 企业具备长期成长性。因此我们建议配置IDC资产，建议关注：宝信软件、光环新网、数据港、奥飞数据等。

风险提示

数据中心建设与上架进程不及预期，云计算产业发展不及预期，5G建设不及预期，产业政策风险，数据中心运行故障或宕机风险。

目录

精彩正文

寻找IDC核心驱动，判断当前景气度：数据流量与计算力的核心载体

数据流量增长→计算需求增加→IDC和云厂商Capex投入增加→投资数据中心基础设施

IDC为数据流量核心载体，具备增长确定性和稀缺性

IDC为海量数据的承载实体，是互联网流量计算、存储及吞吐的核心资源，互联网、云计算的高速发展是IDC产业发展的核心驱动。IDC即Internet Data Center，是为计算机系统安全稳定持续运行提供的一个特殊基础设施，可以理解为将数据集中存储和运作的“数据图书馆”。该空间一般包含以下基础设施：建筑物、电力电气系统、制冷系统、监控管理系统、安防系统等，下游主要是互联网企业、金融机构、政府机关等。

纵观IDC行业演进和发展史，各阶段客户需求和技术的变革决定每个阶段的服务形态，目前来看第三阶段的数据中心概念扩大，服务范围扩大，更注重高性能架构，随着云计算技术发展，数据中心走向虚拟化、综合化，云计算与5G的发展成为大型数据中心增长的主要驱动力。

互联网、云计算的高速发展为IDC服务行业带来前所未有的发展机遇，从我国IDC发展趋势来看，目前IDC增值业务的营收占比已经超过IDC基础服务。从数据中心全生命周期的角度划分，数据中心服务逐渐从基础业务扩展到增值业务，主要包括数据备份、逆向DNS、系统集成，代理运维等。

IDC产业链图谱：流量核心，信息基石

1、IDC产业链：互联网及云计算发展的核心基础

IDC产业链主要由上游基础设施、中游IDC专业服务及相关解决方案和下游最终用户构成。

上游基础设施：主要为建设数据中心的硬件供应商，包括IT设备、电源设备、土地、制冷设备、发电设备和基础运营商提供的带宽服务等。

中游IDC服务商：目前国内主要为运营商数据中心和网络中立的第三方数据中心，提供IDC集成和运维服务，目前运营商数据中心依然占据较大份额，但随着网络流量的爆发和增值服务需求的提升，第三方数据中心快速发展。

云服务商及相关解决方案：主要为基础电信运营商和云计算厂商，运营商提供互联网带宽资源和机房资源，云计算通过租用或自建数据中心的方式来提供IaaS/SaaS等云服务。纵观全球，云计算需求的快速增长成为IDC行业增长的主要驱动力。

下游最终用户：数据中心对互联网流量的增长起到基石作用，随着全球5G商业化进程加速，各行各业的流量增长势不可挡，因此最终用户包括所有需要将内容存储/运行在 IDC 机房托管服务器的互联网企业、银行等机构单位、政府机关、制造业、传统行业等。

2、IDC产业链价值解构：电力成本为IDC企业最大成本，上游服务器行业具备最大价值

根据IDC圈和ODCC数据预估我国2019年IDC行业规模为1600亿元，同比增长约25%，我们通过对IDC企业Capex支出和Opex运维费用拆分进行IDC产业链上下游进行价值解构。

上游基础设施：① 土建及配套设备工程、电源设备、制冷系统、机柜和光纤光缆等由IDC企业承担：占比最大的是土建及配套工程和发电机组等，规模分别为221和176亿元，占比13.6%和10.8%；② ICT设备的投资一般不由第三方IDC企业承担，主要由下游客户承担，包括云计算厂商、金融等机构客户等，互联网云计算服务厂商对IDC投资的Capex主要包括ICT设备中这几类产品，其中市场价值最大的是服务器，在IDC产业中的规模约为510亿元，总占比达到33.0%；其次是IP设备，包括交换机、路由器等，规模约为147亿元，占比9.0%。

中游IDC服务：运维费用主要为电费，在整个产业链中价值占比约为9.6%，在IDC中游集成与运维中占比约为50%，其次为房屋租赁及物业费、带宽使用费和人工成本。

3、IDC成本=Capex+Opex，较大资本开支投入+较高电力成本

数据中心整体成本分为固定资产支出和运营支出两部分。

Capex：柴油发电机、电力用户站和UPS电源设备等基础设施由IDC服务商提供，作为建设IDC机房的基建设施，发电、冷却等设备必不可少同时也是Capex支出最大的部分，对于IDC企业来说，Capex为一次性支出，购买的设备后续摊销影响利润率。

Opex：1）电力成本是IDC运营成本中占比最高的部分，大约占公司营业成本的60%左右，数据港2016年1-6月电力成本占主营成本的56.6%，2018年占比51.8%，主要取决于数据中心的 PUE 水平。根据《国家绿色数据中心试点工作方案》统计，中国数据中心平均水平2.2，美国数据中心平均 PUE 为 1.9；万国数据平均PUE为1.3-1.4，数据港 2018 年平均 PUE 达到 1.4。

2）数据中心投资大、资产设备使用寿命周期长，数据中心固定资产折旧在整体成本中占据较大的比例，通常占 20%以上。因此，数据中心建设资本开支直接影响到该数据中心项目的盈利能力和投资回报情况。2016年数据港折旧费用占运营成本比例为25.6%，2018年光环新网IDC业务折旧费用占成本比重27.2%，万国数据折旧占比31.4%。

万国数据规模效应下降本控费效果显著，EBITDAmargin逐季优化。公用事业成本和折旧摊销费用为运维成本占比最大的部分，若剔除折旧和摊销对成本进行拆分，2019Q3公用事业成本占比22.9%，租金/人工成本及其他占比23.3%，销售、管理及相关费用占比8.4%，2019Q3基础调整EBITDA为485.6百万元，EBITDA margin为45.9%，同比增加7.9个pct，降本控费效果显著。

电力成本是IDC企业营业成本中占比最大的部分，我们计算了电力价格上升1%对IDC业务毛利率的影响，以数据港和光环新网为例，2018年电力价格上升1%对二者影响分别为0.325%和0.203%，因此服务的价格会有所波动，从而对该业务盈利产生一定影响，但从供给端来看，批发型企业合同期限较长，零售型IDC企业为保持较低的客户流失率，整体数据中心业务服务价格波动较小。

万国数据作为批发型IDC企业，单机柜价格波动较为稳定，环比变动基本稳定在±2%，万国数据2019Q3月租金收入为2665元/平方米，环比下降0.5%，万国数据作为批发型为主的IDC企业，客户流失率较低，合约期限较长使得租金价格的稳定性更高。

寻找IDC驱动因素，ICT产业链流量驱动与传导逻辑

数据流量增长→计算需求增加→IDC和云厂商Capex投入增加→投资数据中心基础设施

1、数据流量爆发驱动云厂商资本开支增加，数据中心基础设施布局需求加大

科技进步带动整个ICT产业快速发展，并驱动数据流量的快速增长，2014年至今流媒体与移动网络的普及驱动了全球IP流量的增长，思科预测2020年全球数据中心IP流量达到17.1 ZB per YEAR，2017-2020三年CAGR为23.4%，数据处理需求到2020年将增加20倍。

随着5G商用进程的逐步推进，未来智能网联、AR/VR、云游戏等新兴应用将逐步落地，内容形式更加多元化，IaaS和SaaS技术均已相对成熟，云计算全面进入“黄金时代”，IDC服务行业的发展将迎来巨大的机遇。

全球云计算产业的兴起和扩张带动IAAS/SAAS等云计算市场的发展，直接驱动数据中心云流量的快速增长，根据思科数据，预计2016-2021年全球数据中心云流量CAGR为26.6%，至2021年达到19.5 ZB per YEAR，但传统数据中心流量仅有4.8%的复合增长。

云计算模式的兴起使得大型互联网云厂商开始持续布局云计算领域，加大云基础设施的建设力度，海内外云厂商巨头的资本开支成为判断整个数据流量产业链的景气度重要指标之一。

云数据中心流量的快速增长直接驱动云计算数据中心基础设施的需求增长，布局数据中心基础设施建设成为云厂商巨头资本开支的主要途径之一，云数据流量的增长与云厂商巨头资本开支增速上升基本保持同步。

2015-2016年，在云计算的大趋势下全球云数据流量快速增长，速度达到近几年峰值为58.3%，与此同时北美主要四家云计算厂商资本开支增速纷纷上行，于2016Q3-Q4达到峰值，微软、Facebook谷歌、亚马逊和Facebook的资本开支增速分别于2016年的Q2/Q3/Q4和Q4达到峰值，数值分别为72.5%/90.3%/58.2%和69.5%。

2、云厂商巨头资本开支增加，数据中心业务营收增加，整体ICT产业链受益

大型云厂商资本开支增速与数据中心业务营收增速基本同步，资本开支景气度上升直接提振整个ICT产业链，云计算规模快速扩张带动数据中心上架率提升，最终驱动IDC营收增速上行。2016和2018年为云厂商资本开支大年，在数据流量快速增长的浪潮下，数据中心市场营收增速快速提升，云计算市场扩张，ICT产业链整体受益。

2018年，谷歌、微软和Facebook的资本开支增速分别于Q1/Q2和Q2达到峰值，数值分别为150.0%、95.8%和73.9%，Equinix-IDC业务营收增速从2017Q4的2.8%提升至2018Q3的28.1%，Intel数据中心业务营收增速于2018Q1持续提升至2018Q3，第三季度达到峰值为44.5%，Intel云与通信业务的业绩增长显著受益于云厂商资本开支的提升，IDC业绩增长背后的长期驱动逻辑是云数据流量的快速增长。

3、中国：2017-2018云厂商资本开支增速提升显著提振IDC产业链上的企业业绩增长

从国内的数据来看，云厂商资本开支增速提升显著提振了ICT产业链的业绩增长，直接驱动ICT设备出货量增长，同时IDC企业数据中心业务营收增速快速上升。2017-2018年国内云厂商资本开支增速上行，阿里巴巴从62%提升至70%，腾讯从70.7%提升至2018H1的116.9%，直接带动X86服务器中国地区出货量增长，同比增速从2017Q4的11.1%提升至2018Q2的37.9%；同时，国内主要第三方IDC企业营收增速快速上行，光环新网IDC增长服务营收同比增速从2017年末的25%提升至2018H1的56%，数据港营收同比增速从2017年的28.1%提升至2018年的75.0%。

4、逻辑梳理：流量爆发是ICT产业链快速发展的核心驱动，云厂商资本开支是产业链景气度关键指标

结论：数据流量增长是ICT产业链快速发展背后的核心驱动因素，云厂商资本开支增长是判断产业链景气度的关键指标。

伴随着互联网基础设施的普及和升级更新，移动设备和智能设备数的逐年增长，数据流量呈爆发态势，内容传播形式逐渐多元化。从应用层视频、游戏、云游戏、AR/VR的逐渐兴起到产业互联网、智能网联的应用落地，再到今日的5G商业化进程逐步推进，技术的进步助推流量快速增长。流量增长直接驱动互联网云厂商Capex投入增加，云计算行业大规模兴起，边缘计算也正在逐步发挥其价值，在此逻辑下数据流量的增长拉动数据中心核心基础设施的需求，使得IDC产业链整体受益，ICT设备商业绩快速增长，从而再次推动云计算及互联网的发展，反哺下游应用层。

当前产业景气度如何？资本开支周期末端，产业景气度正逐步回暖

1、云厂商资本开支回暖，云计算持续高速增长，云服务市场集中度进一步提升海内外互联网云厂商巨头资本开支回暖，产业景气度回升，需求拐点逐步确立

海内外互联网云厂商巨头资本开支显著回暖，Intel数据中心业务增速触底回升，ICT产业链景气度回升逻辑逐步得到验证。

从历史趋势来看，云厂商巨头资本开支投入周期一般经历1.5-2.0年，伴随着5G商用化进程地推进，我们认为此时是去库存周期的末端，产业景气度正逐步回暖，预计2020年为资本开支大年。在经历了2019Q1-Q2的资本开支低估后，北美主要云厂商的Capex增速逐步回暖，谷歌2019Q3资本支出497.5亿元，亚马逊、微软和Facebook 2019Q3季的资本支出分别为250.1亿元、239.4亿元和344.1亿元，除微软因2018Q3高基数原因同比下滑，谷歌、亚马逊和Facebook的Capex增速均回升，数值分别为25.3%/32.5%和21.0%，产业链景气度回升迹象较为明显。

北美四家云厂商资本开支合计自2019Q1触底后回升至2019Q3的1331.0亿元，同比增速从2019Q1的-10.5%回升至19.1%，云厂商资本开支持续回暖，我们认为未来有望延续该趋势，2020年有望成为资本开支大年。

腾讯资本开支增速扭转为正，产业链需求拐点逐渐确立，云计算持续增长。2019Q3腾讯云计算实现收入47.0亿元，yoy+80%，超过了去年全年云计算营收增长的50%增速，主要是由于现有客户增加了使用量，以及教育、金融、民生服务及零售也等的客户基础扩大。2019Q3腾讯的资本支出为66.3亿元，同比增长11.01%，环比增长52.04%，扭转了自2018Q4以来的下跌趋势。腾讯2019Q3的资本开支中代表了设备采购的运营性资本开支达到58.28亿元，同比增长12%，环比增长55%。

云计算市场增长态势不减，国内公有云服务市场增长约达50%，云市场集中度进一步提升

全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势，预计未来三年增速保持在20%左右。2018年，以IaaS、PaaS和SaaS为代表的全球公有云市场规模达到1363亿美元，增速为23.01%，预计到2020年市场规模将超过2700亿美元。

全球云计算巨头的市场份额逐步提升，随着公共云服务支出持续快速增长，前十大云提供商正在加强对云计算市场的控制。2019Q3领先的四大公共云服务提供商在IaaS和PaaS市场中所占份额为72%，高于2016年初的57%。亚马逊的全球市场份额在2016-2019Q3期间一直稳定在40%左右，而微软、谷歌和阿里巴巴的市场份额都在稳步增长。紧随其后的是Salesforce、IBM、Oracle、腾讯、Sinnet-AWS和一大批市场份额较小的公司。其中2019年第三季度，全球公共IaaS和PaaS总支出达到200亿美元，占云基础设施服务总额的80%以上，全球云服务收入超过240亿美元。

全球云IT基础设施支出将超过非云计算传统IT支出，上云成为企业发展重要趋势之一；全球云计算市场渗透率将加速提升，提升在IT市场的影响力。根据高盛预测，2019年云计算市场渗透率将突破10%，并继续以每年至少20%的速度增长，预计到2021年云计算收入占总IT潜在市场份额将提升至15%；云计算基础设施支出将进一步增长，IDC预计至2019-2020年，全球云计算支出占总IT基础设施支出份额将超过50%。

我国2019上半年中国公有云服务整体市场规模达到54.2亿美元，增速约为50%，IaaS市场增速文件，同比增长72.2%，PaaS市场增速为92.6%，均处于高速增长期。2019年上半年整体来看，中国公有云市场集中度进一步提升，排名前十厂商的市场份额已超过90%，竞争较为激烈。

互联网企业占据公有云市场半壁江山，金融科技、产业互联网、数字政务、智慧零售等逐步成为云化转型的重点业务布局领域，整体云市场集中度正逐步提升。IaaS市场：阿里、腾讯、中国电信、AWS、华为位居前五，占据总体75.3%的市场份额。IaaS+PaaS市场：阿里、腾讯、AWS、中国电信、华为共同占据74%的市场份额，持续保持领先优势。

2、5G商业化进程推进中，流量爆发指日可待，数据中心需求增长确定性强

纵观5G的三大应用场景，从时间线上来看，5G 初期主要以 eMBB 业务为主，中后期 uRLLC 与 mMTC 业务将逐步实现规模应用。eMBB 有望驱动4K高清视频、AR/VR和云游戏等重度内容应用的爆发，伴随 5G 网络持续推进，进一步布局uRLLC 低时延应用场景，车联网、自动驾驶、无人驾驶和产业物联网有望推进边缘计算，产生海量小型边缘 IDC 需求；mMTC 场景中，智能家居、智慧城市、M2M等万物互联的背景下海量设备产生巨大数据量。

国内移动互联网流量保持快速增长势头，5G时代流量持续爆发，预计5G商用落地后DOU将扩大至当前十倍，将产生更多数据中心部署需求。国内移动互联网DOU值于2019年10月达到8.5Gbps，2019全年平均为7.5Gbps，为2017年的4.3倍。

我们认为，5G时代数据流量爆发将推动云计算和边缘计算市场持续扩大，将产生更多数据中心的部署需求，IDC市场具备长期增长性和确定性。从海内外云厂商资本开支增速趋势来看，资本开支的投入周期一般经历1.5-2.0年，我们判断此时正是去库存的周期末端，IDC产业链景气度正逐步回升，数据流量的爆发有望进一步促使云厂商加大资本开支，云基础设施建设提速，使得IDC产业链整体受益。我们预计2020年将迎来海内外云厂商资本开支大年，我国通信行业发展将迎来“5G+云计算”的双轮驱动。

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IDC行业属性：市场空间大+成长性强+确定性强

IDC行业空间有多大？承载数据流量，建设浪潮没有尽头

2018年我国数据中心增速30%高于全球平均水平，增长潜力十足，随着5G商业化进程加速，云计算和边缘计算需求增加产生大量数据中心建设需求，建设浪潮目前看不到尽头。

全球数据中心市场规模整体平稳增长，基本保持10%的速度增长。2018年全球数据中心市场规模近 515亿美元，同比增长10.5%，从行业应用来看，仍以互联网、云计算、金融等行业为主。

托管市场是企业IT和云计算的数据中心军火商，全球主机托管市场地区分布以亚太地区和北美为主，分别占比40%和34%，欧洲、中东和非洲占22%，余下的4%的空间在拉丁美洲。亚太地区已经成为一个巨大的经济体，它具有众多的中小企业的传统企业数据中心空间，有较大上云和主机托管的需求。

中国IDC市场规模增速显著高于全球IDC市场增速，增长潜力十足成长空间较大。2018年中国IDC市场规模达到1228亿元，同比增长29.8%，远高于世界平均水平，主要原因在于：1）中国近几年互联网行业发展迅速，政策支持、技术升级及商业模式的创新进一步推动行业发展，数据流量迎来爆发式增长；2）我国IDC行业发展较美国处于早期， IDC行业供需缺口仍较大，整体来看我国IDC市场增长潜力十足成长空间较大。

我国IDC市场布局整体呈现“东部沿海居多，核心城市集中，中西北部偏少”的格局，时效性高的“热数据”处理需求较大使得我国IDC主要集中在北上广及周边地区，2018年我国IDC机架数合计约210万，同比增长约25%，呈现如此格局的主要原因是：

1) 大部分互联网企业分布在核心城市，有较多的时效性高的“热数据”需要处理，形成了一线城市数据中心供不应求的现状；

2) 核心网主要分布在一线城市，这些地区数据中心的建设可满足客户对于低时延及运行稳定的要求，提高效率节省成本；

3) 中西部地区的数据中心的建设需求主要为处理一些实效性不高的“冷数据”，此外电力成本较低，远端部署，降低成本。

数据中心呈现怎样的发展趋势?

发展趋势：数据中心大型化+云计算核心地带分布+边缘计算分布式部署。

超大规模数据中心的增长势头不减，建设浪潮没有尽头，IDC公司每年收入平均增长24%，资本支出增长超过40%，其中大部分用于建设和装备数据中心。大型数据中心的服务器数量、数据存储及数据流量方面在未来都将占据整体数据中心过半份额，背后的逻辑是云计算产业进入“黄金时代”，产生了大量核心地区大型数据中心的建设需求；

我国数据中心发展将主要以三个大方向发展：

1) 大中型数据中心服务云计算，处理“热数据” ，处理时效性较高的业务；

2) 超大型数据中心远端部署，降低成本，处理“冷数据”；

3) 边缘计算数据中心分布式部署，解决超低时延、高实时性、高安全性、本地化等需求。

我国在超大数据中心建设方面较为领先，市场份额逐步增长。2018年全球数据中心数量约为43.6万个，呈逐年递减趋势，超大数据中心数量在2018年增长了11%，到2018年底达到430家，2019Q3达到504个，自2013年初以来增长了两倍。2018年，美国大型数据中心占比达40%，中国为8%，至2019Q3美国份额下降2pct至38%，而中国则上升至10%，其次亚太地区和欧洲、中东和非洲地区在新建数据中心方面领先。

大型数据中心的服务器数量、数据存储及数据流量方面在未来都将占据整体数据中心过半份额，背后的逻辑是云计算产业进入“黄金时代”，产生了大量核心地区大型数据中心的建设需求。全球超大型数据中心北美地区占据最大份额，约为40%，其次是亚太地区，占比32%，西欧占比19%，拉丁美洲占比3.7%；从占比来看，全球超大数据中心服务器占比量至2021年将提升至53%，数据流量占比将从2017年的39%提升至2021年的55%，存储数据量从51%提升至2021年的65%。

业务范围决定了其数据中心的区域部署，全球领先的云提供商全球数据中心布局领域最广。Synergy Research的研究基于对全球20家主要云和互联网服务公司的数据中心的分析，包括SaaS、IaaS、PaaS、搜索、社交网络、电子商务和游戏领域的最大的运营商。平均而言，每家公司都有22个数据中心站点。拥有最广泛数据中心足迹的公司是领先的云提供商：亚马逊、微软、谷歌、IBM和阿里巴巴，数据中心遍布55个或更多的地区，并在北美、亚太地区、欧洲、中东和非洲以及拉丁美洲这四个区域中至少覆盖三个。

我国数据中心发展将主要以三个大方向发展：

大中型数据中心服务云计算，处理“热数据” 时效性较高的业务 + 超大型数据中心远端部署，降低成本，处理“冷数据” + 边缘计算数据中心分布式部署，解决超低时延、高实时性、高安全性、本地化等需求。

我国大型规模数据中心机架数的增长成为IDC市场增长的主要增量，预计2018年我国机架数达到210万，同比增长约25%，其中大型规模及以上机架数达115万，同比增长约39%，中小型规模机架数达95万，同比增长14%。

我国大型数据中心主要分布在核心城市及周边地区，以广东、上海、北京、内蒙古、江浙居多，呈现“东部沿海居多，核心城市及周边地区集中，中西北部偏少”的格局，时效性高的“热数据”处理需求较大和主要互联网企业的地域分布使得我国大型数据中心主要集中在北上广深及周边地区。

竞争格局：第三方IDC服务商稀缺性高，迎来发展机遇

1、全球IDC市场：第三方IDC服务商崛起，市场马太效应增强

全球IDC服务市场发展趋势：第三方IDC服务商逐渐崛起，运营商逐步退出IDC市场，企业云化趋势明显，逐步将工作负载转移到云上或使用托管设施，数据中心行业并购数量逐年递增，IDC市场集中度正在进一步提升，马太效应增强。

全球IDC服务市场以第三方IDC服务商为主，美国Equinix公司市场份额第一，占据全球托管市场约15%的份额，其次为Digital Realty，占比约9%，中国电信市场份额位居第五，占比约3%，整体市场格局较为分散，但随着运营商逐步退出IDC市场，同时企业逐步将工作负载转移到云上或使用托管设施，数据中心行业并购数量逐年递增，IDC市场集中度有望进一步提升，马太效应逐步增强。

IDC行业并购趋势不减，龙头企业延续并购的强劲增长趋势，并购数额最大且遍布范围较广，因此我们认为第三方IDC行业集中度有望进一步提升，马太效应逐渐增强。

2019年上半年完成了52笔面向数据中心的并购交易，同比增长18%，延续了过去四年的强劲增长趋势。自2015年初以来，IDC并购总价值超过650亿美元。上市公司的收购占交易额的57%，2015年以来最大的交易是Digital Realty收购DuPont Fabros，Equinix收购Verizon的数据中心，和Equinix收购Telecity。2015-2019年期间，最大的投资者是Equinix和Digital Realty，这两家全球领先的托管提供商占同期总交易价值的36%。

Equinix是全球数据中心龙头企业，其扩张资产的主要途径是通过全球并购，全球覆盖度在商业主机代管行业中无与伦比，数据中心总数203个，其中87个数据中心位于美洲，42个位于亚洲，73个位于欧洲和中东，主要布局集中在重点城市。

2、我国IDC市场：基础运营商占据主导市场，第三方IDC资源稀缺性更高

我国IDC市场格局以运营商数据中心为主，凭借其网络带宽和机房资源优势，份额占比约达65%；其次以第三方数据中心为主，近年来逐渐兴起，主要为满足核心城市的IDC需求，弥补供需缺口，具备一定的资源稀缺性壁垒。

基础电信运营商：中国电信、中国移动、中国联通市场份额较大，具备资源优势。运营商核心优势在于对带宽资源的垄断，包括拥有大量机房、骨干网络宽带和国际互联网出口宽带资源。就市场规模而言，基础电信运营商占据着中国IDC市场约65%的份额。但目前的劣势在于IDC非主业，专业性不足，市场响应慢，局部供需不平衡，不符合市场微观需要，且只提供各自网络接口，无法满足服务高时效和客户定制化需求。

第三方IDC服务商：依据自身在核心城市的IDC资源和较强的资金实力，建设数据中心机房，弥补该地区数据中心的供需缺口，且凭借自身稳定持续的运维能力和丰富的运营经验拓展云计算等客户，开展数据中心业务。一线城市及周边的土地/电力资源拓展能力和雄厚的资金实力构筑起第三方IDC服务商护城河。

IDC服务企业分为批发型和零售型。1）批发型数据中心大客户收入占比高，主要面向云计算互联网客户，上架率较高，但是单机柜租金收入较低，导致毛利率整体较低；2）零售型数据中心主要面向中小客户群，因上架节奏的不同导致上架率较低，单机柜租金收入高于批发型，整体毛利率较高。

我们认为，批发型数据中心收入主要来源于云计算厂商，这符合产业发展大趋势，增长前景广阔；零售型客户结构较为平衡，虽云企业占比少但金融行业、政企和制造业企业的上云趋势明显，参考海外大型第三方IDC的客户结构和发展历程，在稳定客流、提升客户粘性和减少流失率方面具备竞争优势的IDC企业将迎来产业机遇。

Equinix和光环新网作为零售型IDC，云计算厂商占比约为30%，同时积极开拓金融、电商、政企和内容和数字化媒体客户。根据国务院发展研究中心的数据，2019-2023中国政府和大型企业上云率将从38%提升至61%，在客户资源、项目储备、客户口碑和运维经验方面具备竞争优势的零售型IDC企业同样将迎来产业机遇。

万国数据和数据港作为批发型IDC企业，主要绑定BAT等核心互联网企业，提供定制化增值服务，客户流动性较低，客户粘性较高，合同年限较长，伴随着云计算产业进入“黄金”发展时期，项目资源储备富足的IDC企业增长前景广阔。

为什么投资IDC行业？稀缺性、成长性与确定性

1、IDC行业供需缺口较大，需求端增长确定性强

我国北上广及周边核心地区的IDC行业供需缺口较大，伴随5G商业化落地，未来流量的爆发指日可待，将产生大量云计算数据中心的部署需求；我们认为，随着政策对一线城市的数据中心机房建设设定规模和能耗限制逐渐严格，IDC政策端壁垒越来越高，行业供需缺口较大且持续存在，IDC企业具备稀缺性，建设数据中心的需求具备强确定性。

2、IDC企业的政策端壁垒越来越高

政策对规模和能耗的限制要求更加严格，上市IDC企业的政策端壁垒越来越高，有利于龙头企业维持竞争优势，持续拓展资源，提升公司整体运营效率。

北京、上海、广州为控制能耗指标依次加大限建政策执行力度，需求外移明显，IDC服务商选择向三地的周边区域布局，在地理位置上尽可能接近核心城市。国内在运营数据中心主要集中在京津冀城市群、长三角城市群、粤港澳大湾区等地区，共同占据整体市场50%以上的市场份额。

数据中心规模高速增长，带来大量能源、资源消耗。据相关机构测算，截止2017年底我国数据中心全年耗电量超过1200亿千瓦时，约占我国全社会用电量的2%。预测未来几年IDC规模和能耗仍保持30%以上增速。《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》明确提出2020年数据中心平均能耗基本达到国际先进水平，新建大型、超大型数据中心的电能使用效率值达到1.4以下。

我国数据中心能效水平总体提升，优秀绿色数据中心案例不断涌现。根据《全国数据中心应用发展指引》我国整体数据中心PUE平均水平为2.2，美国平均水平为1.9，截至2017年底，受上架率影响，全国在用超大型数据中心平均运行 PUE 1.63；大型数据中心平均 1.54，最优水平达到 1.2左右，20174年在建超大型、大型数据中心平均设计 PUE 分别为1.41、1.48，预计未来几年仍将进一步降低。

3、数据中心成长空间大，承载数据流量成长属性强，具备较高天花板

5G时代数据流量爆发将推动云计算和边缘计算市场持续扩大，将产生更多数据中心的部署需求，IDC市场具备长期增长性。且云厂商资本开支将进入新一轮增长周期，数据流量的爆发有望进一步促使云厂商加大资本开支，数据中心承载数据流量，云基础设施建设提速，使得整体产业链受益，IDC成长属性较强，具备较高天花板。

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估值与投资建议

IDC业务属于重资产业务，从建设周期来看，一个新的项目土建+基础设施建设一般需要1-1.5年的时间，然后经历客户上架爬坡期，至上架率达到90%约需1.5-2.0年的时间，此后为稳定运营阶段，该阶段项目上架率较高，现金流稳定，因此稳定的IDC项目可摊薄成本实现规模效应。IDC企业每年的资本开支额较大，折旧周期较长，导致每年营业成本中约30%为折旧成本，占据较大比重。

IDC公司的增长一般依赖于数据中心资源的拓展和客户的长期合同，因此IDC企业资本开支的上升意味着公司数据中心资源的持续扩张，万国数据与数据港在2017年至今的资本开支/营收的比值较高，数据中心扩张速度较快。

现金流角度：第三方IDC经营性现金流量净额常年为正，但是受资本开支影响，自由现金流常年为负，2018年仅光环新网和宝信软件自由现金流为正，万国数据和数据港2018-2019年在建工程增速较快，Capex快速增长，导致自由现金流常年为负，但未来随着数据中心的的建成和逐步上架现金流将逐步稳定，考虑到IDC行业的重资产属性，参考海外头部IDC企业估值方法，我们主要考虑EV/EBITDA的估值方法。

参考海外成熟IDC企业EV/EBITDA估值，TTM约为22-25X，2020E约为20X，Equinix和DLR2015-2018三年营收CAGR分别为25.3%和22.2%，增速趋稳，2020E-EV/EBITDA估值基本位于20X。万国数据作为中国IDC企业在美股的标杆企业，处于快速扩张期，2015-2018营收CAGR为58.3%，2019E-EV/EBITDA估值为33X，2020E-EV/EBITDA估值23X，而光环与数据港2020E-EV/EBITDA估值约为15-16X。

我们认为在5G流量爆发和云计算产业快速发展的基础上，A股IDC资产具备良好的成长性和确定性，参考万国数据估值水平，A股IDC资产EV/EBITDA估值2020E仅为15-16X，仍存在25-35%的上行空间，此外随着企业上云进程持续推进，渗透率逐步提高促使数据中心上架率提升，IDC企业业绩中期具备确定性，项目储备充足的IDC企业具备长期成长性。因此我们建议配置IDC资产，建议关注：宝信软件、光环新网、数据港、奥飞数据等。

宝信软件：钢铁信息化龙头、第三方IDC企业先锋

公司是国内钢铁信息化/自动化龙头、第三方IDC企业先驱者，两大核心业务双轮驱动，依托宝钢集团资源，承担企业钢铁信息化的认为，其次自2013年起，公司借助集团土地、公用资源等的优势积极开展数据中心业务，两大核心业务成长性与确定性十足。公司2018年实现营收54.71亿元，同比增长14.6%，归母净利润6.69亿元，同比增加57.4%，营收与净利润2015-2018三年CAGR分别为11.6%和26.4%，综合毛利率维持在26.5-29.0%的水平。公司服务外包业务2018年实现收入16.9亿元，同比增长36.8%，2015-2018三年CAGR为33.0%，服务外包业务毛利率近三约为45.0%左右。

布局于上海的IDC资源具备天然优势，租赁成本较低毛利率较高，在一线城市数据中心供需不平衡的背景下具备较高资源壁垒，项目储备充足上架率较高未来成长空间较大。公司依托宝钢股份，在上海地区开展数据中心业务具备一定的土地、水电等资源优势，在最新11月发布的《上海市2019年首批新建互联网数据中心项目》中公司拿到5000个机柜数的配额，维持公司在数据中心政策端的竞争优势。公司机架储备数超2.7万个，作为批发型IDC企业，上架率高达90%，合同期限基本为十年，贡献稳定的现金流，公司已开展宝之云共四期项目，目前该模式正在向武汉地区拓展，武钢大数据产业园正在建设中，总规划机架数约2万台。

钢铁信息化业务竞争实力行业领先，依托宝武集团，将充分受益于钢铁产业信息化、智能化建设的推进。公司在钢铁信息化领域以MES为核心，提供MES整体解决方案，充分整合上下游产业链，实现制造企业向服务型制造转型，业务涉及钢铁、化工、有色、医药等领域，MES领域公司市场份额超50%，位于龙头地位。公司依托宝武集团，在行业并购整合的发展趋势下，将充分受益于钢铁产业信息化、智能化建设的推进，迎来发展机遇。

光环新网：核心资源储备丰富，成长空间较大，零售型IDC翘楚

公司整体营收与净利润保持稳健增长，IDC业务贡献最大利润，公司为零售型IDC，整体合同金额较高，且公司具备土地成本优势使得整体毛利率较高。公司IDC及其增值业务2018年实现营收12.92亿元，占比21.5%，同比增加47.8%，IDC业务毛利7.33亿元，毛利占比57.2%，毛利率为56.7%；公司IDC及其增值服务2015-2018三年CAGR为65.7%。

IDC业务战略规划明确，运营效率逐步提升，公司IDC机房集中于北京、上海及周边地区，核心地带资源储备丰富，具备较高成长空间和资源壁垒。截止2019Q3公司可运营机柜约为3.5-3.7万台，上架率平均为70-75%，预计2020年可运营机柜数达4.0-4.3万台；。昆山及上海嘉定项目于今年年底或明年年初开始动工，预计后年释放4万台机柜资源，未来五年的规划：新建10W个机柜，地区逐渐扩展至上海及广深大湾区。在当前政策及能耗要求趋近的背景下，核心城市IDC资源供不应求，公司具备较高的资源壁垒。公司目前共有八大数据中心，主要布局在京津冀及长三角核心地区，可运营机柜达3.6万台，拥有10万台机柜的服务能力，根据未来五年规划将新建10万台机柜，地区逐渐扩展至上海及广深大湾区，光环IDC业务成长能力强劲，第三方IDC龙头价值凸显。

云计算业务：AWS云计算和无双科技SaaS双轮驱动打开成长空间，虽整体利润率较低但整体增速较高，2019Q3 AWS收入增速达30-40%；战略规划布局于增值服务和网络服务的挖掘，扩展未来的更大发展空间。此外公司在2018年成立了光环云数据团队，将为AWS云服务提供全方位的营销与服务支持。2019Q3云计算收入占比约75%，利润占比约30%，2019前三季度云计算业务约有1.8亿的净利润，同比增长约15%。

公司2017-2019Q3毛利率与净利率变化较为稳定，2019Q3毛利率稳步上升，但净利润率有所下滑，主要系云计算业务营销费用增长较快，公司现金流改善明显，利于IDC重资产业务的持续投资。

数据港：积极绑定BAT互联网企业，批发型数据中心展露锋芒

批发型数据中心企业，积极绑定BAT等核心客户，IDC业务快速增长，2015-2018年营收CAGR为39.1%，公司作为批发型IDC企业，合同签署时间较长，客户粘性较高，经营性现金流较稳定。公司成立于流量爆发的2009年，起初主要为阿里巴巴提供第三方的数据中心服务，采取“先订单，再建设，后运营”的业务模式，作为批发型IDC企业，BAT为主要客户，2018年来自阿里巴巴的订单合同营收占比约为65-70%，前五大客户销售额占比为87.4%，其次还有平安保险、网易等互联网/金融客户，公司毛利率低于零售型IDC企业，2018年为37.24%。公司 2018 年实现营业收入/归母净利润分别为 9.1/1.4 亿元，同比增长分别为 75%/24%，2013-2018 年 CAGR 分别为 35%/34%；公司经营性现金流实现3.35亿，同比增长137.6%。

公司数据中心资源储备充足，目前正积极扩张资源项目，具备较大成长空间。截止2019Q3约有15个数据中心处于运营状态，地区分布于上海、杭州、深圳及河北省张北；公司已部署约1.2万余台机柜，公司目前处于扩张期，2019Q3在建工程为11.29亿元，同比增加494.7%，在建数据中心JN13/GH13/ZH13和NW13项目顺利进行，若建设和上架进度顺利预计2020-2021年公司可运营机柜数将达到2.2-2.8万台，具备较大成长空间。

公司 IDC PUE 指标平均为 1.4，领先全球和国内的平均水平，自2014年至今，公司管理的数据中心机柜已经累计65个月无宕机记录；

公司与阿里云签订云业务合作协议深入合作，积极拓展业务空间。通过借助双方的客户关系和资源扩大市场份额，共同拓展企业客户云计算市场。2019年3月公司将在6年合作期间内，承销总金额不低于人民币 4.35 亿元的阿里云产品/服务,其中第1-6年分别为1,000/2,800/5,200/8,300/11,800/14,400万元。

万国数据：国内最大第三方IDC企业，高成长性+强确定性

国内最大第三方IDC企业，全国核心城市IDC资源部署完善，项目储备充足具备较高成长性，盈利能力持续改善业绩增长动力强劲。万国数据成立于2001年，按数据中心面积和机柜计算为我国最大第三方IDC，公司2018年营收27.92亿元，同比增加72.8%，EBITDA实现10.47亿元，同比增加104.5%，2015-2019年营收和EBITDA三年CAGR分别为59%和113%。2019Q3公司机柜服务面积达到19.8万平方米，约7.9万个机柜，同比增长34.4%，在建面积8.5万平方米，合计总面积达28.3万平方米，合计机柜达11.3万个机柜，实属我国第三方IDC企业龙头。公司2019年新签面积5.9万平方米，大客户的开发和国内IDC资源部署持续推进。

公司作为批发型IDC企业，主要绑定BAT等核心互联网企业，提供定制化增值服务，客户流动性较低，客户粘性较高，合同年限较长，伴随着云计算产业进入“黄金”发展时期，公司项目资源储备富足，增长前景广阔。2019Q3万国数据按合同签署金额计算前五大客户占比达到73.8%，主要为云计算客户，公司积极开发云计算、互联网及金融类客户，长期具备成长价值。

公司IDC上架率持续提升，规模效应下降本控费效果显著，EBITDA margin逐季优化，盈利能力逐步改善，单机柜价格波动较为稳定，环比变动基本稳定在±2%。2019Q3基础调整EBITDA为485.6百万元，EBITDA margin为45.9%，同比增加7.9个pct，降本控费效果显著，主要原因在于随着上架率的提升，各项成本摊销明显规模效应显现，其次加大对电力成本的控制，PUE指标有所下降，节省成本；公司2019Q3月租金收入为2665元/平方米，环比下降0.5%，万国数据作为批发型为主的IDC企业，客户流失率较低，合约期限较长使得租金价格的稳定性更高。

奥飞数据：积极并购拓展规模，数据中心逐步部署于全国

公司数据中心发展于华南地区，逐渐部署于全国主要核心地区，在广州、深圳、海南、北京等地拥有自建数据中心，公司业务发展稳健，积极并购拓展公司壁垒，具备较强成长性。公司于2004年成立于广州，起初以流量经营业务为主，逐步发展到为客户提供机柜租用、带宽租用等 IDC基础服务及内容分发网络、数据同步、云计算、网络安全等增值服务，公司目前的主营业务主要为IDC服务，目前机柜数约达8000个，部署于广深、北京、海南等地，积极并购铸就公司壁垒。公司2018年营收占比73.2%，其次为互联网综合服务，2018年营收占比达26.8%。公司2015-2018年营收CAGR为37.0%，IDC服务2015-2018年营收CAGR为32.0%，IDC服务毛利率基本保持在30%左右。

公司数据中心主要部署在华南地区，以广深为主，逐渐布局到海南、广西、北京地区，自2018年11月积极扩张并购铸就公司核心资源壁垒。根据公司数据中心建设和扩张计划，预计2019年年末，公司自建数据中心机柜数量将超过8,000个。近几年IDC业务发展迅速，除自建机房外积极挖掘优质IDC资产进行并购，2018 年11月，公司收购北京云基时代网络科技有限公司，北京酒仙桥 M8 数据中心为公司在北京地区增加了1050个机柜；2019年7月，公司收购北京德昇科技有限公司，将增加3280个机柜，公司通过并购积极扩张，增强在北京地区的业务能力，具备较强成长性。

公司为零售型IDC服务商，技术与运维经验的积累使得公司IDC网络质量较高，运维能力较强，客户粘性较高；随着云计算市场的快速增长，公司将逐步部署批发业务，增强公司的长期成长性；公司于2018年4月与腾讯云合作，被授权成为腾讯云的区域服务中心。公司客户大部分为互联网企业，主要为网络视频、网络游戏、门户网站等行业用户提供了专业的、全方位的 IDC 服务，典型客户包括：UC、YY、搜狐、风行在线、三七互娱等。

公司抓紧海外市场资源布局，与全球各互联网热点区域主流运营商实现IP互联和资源覆盖，为用户的国际业务提供稳定可靠安全的IDC服务。奥飞国际网络以香港为核心，通过搭建海缆资源网络，在东南亚、欧洲和美洲节点建设互联体系。

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风险提示

数据中心建设与上架进度不及预期，云计算产业发展不及预期，5G建设不及预期，产业政策趋紧风险，数据中心能源和土地资源限制风险，数据中心运行故障或宕机风险。

插图和表格目录

团队介绍

民生通信团队

刘欣：民生证券文化传媒&海外互联网首席分析师，中国人民大学汉青高级经济与金融研究院硕士，先后于中金公司、海通证券从事TMT行业研究工作，2019年1月加入民生证券。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评比文化传媒类第三名，2016年水晶球评比第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名等。

感谢陈龙同学为本报告提供的数据支持、整理工作。